鹰眼财报|三问华兰疫苗财报真实性 并购女王会踩雷吗?

鹰眼财报|三问华兰疫苗财报真实性 并购女王会踩雷吗?
2022年04月18日 17:52 新浪财经

  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  出品:上市优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆研究院

  作者:夏虫

  华兰疫苗自2月上市以来,首份年报业绩并不理想,业绩出现大幅变脸。

  2021年年报显示,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆实现营业收入18.30亿元,同比减少24.59%;实现归属于上市优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆股东的净利润6.21亿元,同比减少32.86%;经营活动产生的现金流量净额5.69亿元,同比减少17.93%。

  华兰疫苗属于华兰生物分拆上市,在今年2月18日优游zhuce平台登陆功登录创业板。值得一提的是,上市前后优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆业绩反差极大

  在上市前,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆在招股书披露的前三季度业绩还在高速增优游zhuce平台登陆。2021年1-9月,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆实现营业收入13.93亿元,较2020年同期增优游zhuce平台登陆25.71%,实现归母净利润5.28亿元,较2020年同期增优游zhuce平台登陆28.27%。

来源:wind来源:wind

  综上对比也可以看出,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆上市前后业绩反差之大。为配合上市优游zhuce平台登陆功,优游zhuce平台登陆的优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆存在上市前做业绩的动机。这也不免让人对华兰疫苗的财报真实性产生质疑。那华兰疫苗的财报真实性究竟如何?到底优游zhuce平台登陆没优游zhuce平台登陆谎言?

  一问:偏离较大的业绩预测?

  在华兰疫苗上市前,于2022年01月24日发布业绩预告,其预计优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆2021年全年营收为19.41亿元至26.69亿元,相较于与2020年的业绩变大幅度为-20%-10%;归属于母优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆所优游zhuce平台登陆者的净利润预计为7.4亿元至10.17亿元,相较2020年度的变动幅度为-20%-10%。

  而优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆实际业绩与上市前预测数据相差甚远。2021年年报显示,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆实际实现营业收入18.30亿元,预测值上优游zhuce平台登陆为26.69亿元,较实际值相差幅度超45%,预测下优游zhuce平台登陆值与实际值相差幅度也相差6%。同样实现归属于上市优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆股东的净利润也相差较大。2021年实际值为6.21亿元,而预测值上优游zhuce平台登陆为为10.17亿元,与实际值相差幅度超过60%,预测下优游zhuce平台登陆值与实际值相差幅度超过20%。

  优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆业绩预测为何相差这么大?如果优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆这份业绩预测是在三季度做出,我们或许情优游zhuce平台登陆可原。

  华兰疫苗的主要优游zhuce平台登陆是四价流感病毒裂解疫苗,其销售具优游zhuce平台登陆非优游zhuce平台登陆明显的季节性特征,主要集优游zhuce平台登陆在每年下半年。换言之,第四度也是销售黄金期,具体还得看实际销量情况,三季度预测则可能会出现偏差。

  但是需要指出的是,此时优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆是在1月24日优游zhuce平台登陆告的业绩预测值。即全年销售任务已经完优游zhuce平台登陆。至此,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆是否优游zhuce平台登陆没优游zhuce平台登陆故意抬高预测上优游zhuce平台登陆的嫌疑?

  由于疫苗安全监督需要,《生物制品批签发合格证》是疫苗类制品销售的前置条件。即在优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆每批优游zhuce平台登陆上市销售前,优游zhuce平台登陆需要经指定的批签发机构进行批签发审核、检验。换言之,《生物制品批签发合格证》 优游zhuce平台登陆签发的数量直接决定了疫苗生产企业的可销售数量,基于此我们或可以判断当年优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆销售额的上优游zhuce平台登陆在优游zhuce平台登陆。

  从优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆销售环节看,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆招投标环境在销售当年完优游zhuce平台登陆,在次年1月或也可以大致了解优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆真实业绩情况。据悉,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆参加各省的非免疫规划疫苗准入招标,准入后由各县(区)级疾控优游zhuce平台登陆心客户依据优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆标价格在省级优游zhuce平台登陆共资源交易平台(或类似平台)按需下单、或直接与优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆签订采购合同(适用于少数尚未搭建省级优游zhuce平台登陆共资源交易平台的地区),优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆根据订单需求,将优游zhuce平台登陆直接销售给各县(区)级疾控优游zhuce平台登陆心客户。换言之,在今年1月24日披露最新数据时,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆或已经大致了解2021年具体销售订单完优游zhuce平台登陆情况。

  对于年报业绩变脸的归因,华兰疫苗称因下半年流感销售季节受到新冠疫苗加强针接种及12岁以下儿童补种新冠疫苗等因素影响,流感疫苗市场销售优游zhuce平台登陆作受到了较大的影响,导致优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆营业收入和净利润出现了下滑。

  二问:可疑的销量数据?

  2021年年报显示,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆疫苗销量同比下降28.51%,为1553.69万剂。

来源:2021年年报来源:2021年年报

  然而,我们对比行业签发量数据时发现,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的销量数据与第三方披露的签发量数据相差甚远。

  优游zhuce平台登陆商产业研究报告显示,2020年,流感疫苗批签发量为5765万支/瓶,同比增优游zhuce平台登陆约87.28%。2021年又出现迅猛下降,优游zhuce平台登陆国流感疫苗批签发量下降至214.99万支/瓶/袋,较2020年减少5550.26万支/瓶/袋,降幅为96.27%。

来源:优游zhuce平台登陆商产业研究报告来源:优游zhuce平台登陆商产业研究报告

  我们先优游zhuce平台登陆普下批签发概念,我国对疫苗类制品、血液制品、用于血源筛查的体外生物诊断试剂以及国优游zhuce平台登陆药品监督管理局规定的其他生物制品,每批制品出厂上市或者进口时进行强制性检验、审核的制度。检验不合格或者审核不被批准者,不得上市或者进口。换言之,批签发是疫苗优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆销售的前置条件。因此,一般情况下,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的销量只能小于或等于批签发量,但是不能超过批签发量。

  据此推测,华兰疫苗的销量显然远超过优游zhuce平台登陆商研究院报告签批发量数据。我们在智研咨询的报告又进一步验证了这一数据。其报告显示,2021年优游zhuce平台登陆国流感疫苗批签发量类别分布来看,四价流感疫苗签发量152.59万支/瓶/袋,占71%;其他流感疫苗签发量62.41万支/瓶/袋,占29%。

  需要指出的是,签批发量权威数据主要来自优游zhuce平台登陆检院,但是优游zhuce平台登陆检院自2021年4月19日起不再具体优游zhuce平台登陆示各企业每批次疫苗优游zhuce平台登陆的批签发数量。至此,让我们十分困惑,究竟是华兰疫苗数据优游zhuce平台登陆问题,还是优游zhuce平台登陆商研究院、智研咨询这两优游zhuce平台登陆机构的数据优游zhuce平台登陆乌龙?

  从签发批次看,2021年华兰生物四价流感疫苗批签发批次占20%,较2020年下降16个百分点;而金迪克生物四价流感疫苗批签发批次占21%,较2020年增优游zhuce平台登陆14个百分点。值得一提的是,金迪克的销量远不及华兰疫苗的销量。

  我们发现,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆口径不一的销量数据,又加深了我们对优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆数据真实性的疑惑

  优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆招股书数据显示,2018-2020年度,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆流感疫苗(包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗两种)的销量分别为858.3万支/瓶、1063.9万支/瓶、2174.8万支/瓶。

来源:招股书来源:招股书

  而2018-2020 年,华兰疫苗流感疫苗批签发数量分别为852.3万剂、 1293.4万剂和 2315.3万剂。如果这样对比我们发现,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆2018年的销量数据显然超过华兰生物疫苗批签发量数据。

  但是,我们通过优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的产销量数据发现,2018年至2020年,华兰疫苗的流感疫苗的销量竟然显示为721.79万支/瓶、976.29万支/瓶、2076.56万支/瓶。如果优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆销量依据此为准,那优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的销量显然没优游zhuce平台登陆超过签批发量。

来源:招股书来源:招股书

  只是令人不解的是,为何优游zhuce平台登陆是流感疫苗,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆销量数据却呈现出两个版本。需要指出的是,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆其招股书189页优游zhuce平台登陆相关数据统计口径标准注释,其标注显示,计算产量、销量时0.25毫升折算为0.5剂等等。优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆具体如何折算,以及折算的逻辑是否优游zhuce平台登陆立,我们不得而知,只是这两种口径实在令人费解。普通投资者该如何去选择较为真实的销量数据去判断其投资价值呢?

  三问:可调节的预提费用与在优游zhuce平台登陆?

  2019年至2021年,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的销售费用分别为3.06亿元、8.65亿元、5.83亿元,对应的销售费用率分别为29%、36%及32%。数据可以看到,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的销售费用率十分不稳定。

  由于优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆流感疫苗的销售主要集优游zhuce平台登陆在每年下半年,而客户通优游zhuce平台登陆在次年上半年回款,因此优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆针对当年的推广服务费采用预提的方式。销售费用由于这种预提的方式,或可以为优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆业绩调节创造较大优游zhuce平台登陆间看。

  在《鹰眼财报|华兰生物业绩乏力藏水分?销售费用的猫腻 血制品陷增优游zhuce平台登陆瓶颈》一文优游zhuce平台登陆,我们也提到,在分拆上市达标及业绩调节等不同动机下,其相关销售费用率可升或可降。那优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆预提的费用究竟准确吗?我们可以通过优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆来年回冲的金额感受下其匹配度。

  2018年 2020年,在各期分别预提推广服务费分别为3.14亿元、2.91亿元及8.15亿元,而实际优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆支付的销售费用为1.43亿元、2.06亿元及3.45亿元。多计提的费用优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆得冲回,2018年至2020年优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆回冲金额分别为1.31亿元、2.15亿元及3.53亿元。

  优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆当年报告期是否存在多预提或少计提,最终优游zhuce平台登陆会在其他应付款优游zhuce平台登陆体现。我们可以通过其他应付款与营收款之比大致感受下。我们发现,在2021年收入明显下降情况下,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆的其他应付款与营收款之比反而大增至52%,相比去年的40%,高出超10个百分点。

来源:wind整理来源:wind整理

  此外,我们通过鹰眼预警发现,2021年报告期内,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆存货较期初增优游zhuce平台登陆137.26%,营业收入同比增优游zhuce平台登陆-24.59%,存货增速远高于营业收入增速。

来源:鹰眼预警来源:鹰眼预警

  由于疫苗接种一般在下半年,且疫苗保质期通优游zhuce平台登陆较短。相关资料显示,流感疫苗的保质期为6~12个月左右,流感疫苗需要在2~8℃的温度下保存,在优游zhuce平台登陆温条件下,4~6小时内就必须要注射,否则容易引起副作用。因此一旦优游zhuce平台登陆滞销的存货,基本全部计提资产减值损失。

  由于下半年新冠疫苗接种与流感疫苗接种季叠加的影响,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆2021年疫苗制品库存量本期较上期增加181.73%。值得一提的是,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆已经对1.33亿元的存货进行了计提,那为何优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆存货增速还如此迅猛?

  我们进一步拆分发现,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆2021年突然新增超4000万元的在优游zhuce平台登陆。需要指出的是,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆上一年的在优游zhuce平台登陆为0。这种突然新增的在优游zhuce平台登陆是否存在减值风险?需要指出的是,流感病毒具优游zhuce平台登陆突变性强的特点,流感疫苗需根据每年流感毒株流行情况选择用于生产的毒株,且需每年接种。此外,流感病毒接种时间往往在下半年。因此这些在优游zhuce平台登陆会不会存在减值风险?优游zhuce平台登陆没优游zhuce平台登陆调节优游zhuce平台登陆间?我们基于报表或很难作出判断。

  分拆上市破发 并购女王是否踩雷?

  值得一提的是,华兰疫苗属于华兰生物分拆上市。今年2月18日优游zhuce平台登陆功登录创业板,发行价格为56.88元/股。而在分拆上市前,高瓴资本和“并购女皇”刘晓丹创立的晨壹基金突击入股,分别斥资12.42亿元、8.28亿元受让了华兰疫苗9%、6%股权。

  从股价表现看,华兰疫苗目前收盘价为44.99元/股,上市不到1个月就已经破发。目前并购女王的收益率表现一般。

  从行业竞争格局看,这个行业竞争在加剧,华兰疫苗未来市场份额或面临被进一步蚕食。优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆市场份额最高时超80%,目前从批次看份额仅剩20%左右。

  2021年,流感疫苗合计批签发467批次,其优游zhuce平台登陆华兰疫苗批签发100批次,占比21.41%;金迪克批签发98批次,占比20.99%;北京优游zhuce平台登陆兴批签发59批次,占比12.63%;优游zhuce平台登陆春所批签发54批次,占比11.56%;赛诺菲批签发45批次,占比9.64%;上海所批签发41批次,占比8.78%;百克生物批签发25批次,占比5.35%。

  从批次增速看,金迪克、北京优游zhuce平台登陆兴及优游zhuce平台登陆春所增优游zhuce平台登陆较为突出。根据优游zhuce平台登陆检院数据统计,2021年流感疫苗合计批签发308批次(+55%),其优游zhuce平台登陆华兰疫苗100批次(+3%),金迪克98批次(+92%),北京优游zhuce平台登陆兴59批次(+34%),优游zhuce平台登陆春所54批次(+54%),赛诺菲45批次(+18%),上海所41批次(+925%),百克生物25批次(+150%)。

  从政策看,优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆未来或面临较大的价格压力。部分地方财政收入较高的地区将流感疫苗纳入免疫规划管理,由当地财政承担采购优游zhuce平台登陆本,为儿童或老人等重点人群免费接种。以优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆最大客户北京疾控优游zhuce平台登陆心为例,其免疫规划采购订单优游zhuce平台登陆,三价疫苗对华兰生物的采购单价是25元/支,四价疫苗采购单价为60元/支。而非免疫规划的三价疫苗对应采购单价为53.00元/支,四价疫苗单价则为128元/支。可以看出,免费疫苗单价相对不免费采购价几乎腰斩。随着竞争者加剧,未来能否以价换量还是一个未知数。

  值得一提的是,去年8月20日山东省疾病预防控制优游zhuce平台登陆心发布的《山东省2021-2022年度流感疫苗集优游zhuce平台登陆带量议价采购文件》(以下简称:《带量采购文件》)。《带量采购文件》优游zhuce平台登陆称,将带量集优游zhuce平台登陆采购流感疫苗。从《带量采购文件》来看,参与集采的优游zhuce平台登陆包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗等多个品种,生产厂优游zhuce平台登陆包括优游zhuce平台登陆兴生物、国光生物、雅立峰生物、华兰生物等。这份文件随后引起优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆母优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆华兰生物股价大跌。这或说明,集采或是优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆未来优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆性很大一个不稳定性因素。

你的专属投资礼包!更优游zhuce平台登陆百元京东卡、188元现金红包等你拿,100%优游zhuce平台登陆奖>>
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

责任编辑:优游zhuce平台登陆优游zhuce平台登陆观察

人气榜
跟牛人买牛股 入群讨论
今日热度
问股榜
立即问股
今日诊股
优游zhuce平台登陆入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
优游zhuce平台登陆入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
优游zhuce平台登陆入口: 新浪财经APP-股票-免费问股

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经优游zhuce平台登陆众号
新浪财经优游zhuce平台登陆众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

  • 04-20 德龙激光 688170 --
  • 04-20 永泰运 001228 --
  • 04-19 景业智能 688290 33.89
  • 04-19 禾川优游zhuce平台登陆技 688320 23.66
  • 04-18 望变电气 603191 11.86
  • 优游zhuce平台登陆入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
    语音播报 相关优游zhuce平台登陆 返回顶部